菜鳥集運自提櫃 > 專欄 > 六看邁瑞醫療:股東減持忙,成長性是否已被5000億估值透支?
六看邁瑞醫療:股東減持忙,成長性是否已被5000億估值透支?


文 / A股頻道

出品 / 節點財經

在過去的2020年,藥械行業呈現“冰火兩重天”,有公司在藥品與高值耗材集採衝擊波下艱難求生,也有公司搭上抗擊新冠疫情順風車,賺得盆滿缽滿。

邁瑞醫療無疑是後者,憑藉呼吸機產品股價一飛沖天,全年上漲136%,超5000億市值。


圖片來源:東方財富網

隨之而來的是機構瘋狂追捧,一年迎接3802家機構調研,而在2019年,這個數字只有856家,相當於2020年的一個零頭。

最新的三季報顯示,今年1-9月,邁瑞醫療營收160.64億元,同比增長29.76%;淨利53.63億元,同比增長46.09%,超過2019年全年。保持高增長態勢。

那麼,在今年,邁瑞醫療的高增長能否繼續延續?這隻明星股具有跨越週期的能力嗎?

/ 01 /

看歷史沿革:

受惠於特區政策

邁瑞醫療誕生於深圳蛇口,董事長李西廷曾在中科院任職。

1986年,中科院和美國上市公司Analogic合資成立了安科——中國最早的高科技醫療器械公司,也被稱為深圳醫療器械人的“黃埔軍校”。李西廷被中科院調往安科工作,他的命運自此開始發生轉變。

在那個時候,中國醫療市場長期被歐美跨國巨頭壟斷,市面上國產高端醫療器械仍是空白。李西廷在心裏默默算了一筆賬:“一家綜合性醫院需要一萬多種醫療器械,中國只能做消毒櫃、病牀、鑷子、夾子、針管,稍微有點技術性的都沒有。”

壟斷意味着昂貴。一台進口的監護儀,賣給醫院13萬元,但成本只有幾千塊。在這種巨大的落差中,李西廷看到了商機。1991年,時年40歲的他成立了邁瑞醫療。

邁瑞醫療靠代理進口醫療器械起家,後來才慢慢走上自研之路。萬事開頭難,在研發初期,沒品牌、沒技術優勢,也沒有資產可以抵押的邁瑞醫療面臨資金困境。

還是深圳市政府趕來救了火,深圳科技局為邁瑞醫療提供了95萬元貸款支持,支持它順利推出了第一款自主研發的產品——單參數血氧飽和度監護儀。在商業化生產階段,深圳市政府又出面協調,幫助邁瑞醫療拿到 500萬元貸款,才得以開工。

“邁瑞是隨着深圳改革開放一步步發展起來的,跟上了國家戰略,趕上了特區的好政策,踏在了特區的發展鼓點上。”李西廷説。

隨後,邁瑞醫療的發展顯得“順風順水”。2006年,其正式在美國紐交所上市,不過當時資本市場反應並不理想。因不滿中美市場估值差異,2015年邁瑞醫療在美股啓動私有化。

2018年,邁瑞醫療迴歸A股,登陸創業板,彼時以854.27億市值,位居創業板總市值第三。如今,其市值已突破5000億元,仍然穩坐第三把交椅。

不過,曾自稱“趕上了特區的好政策”“要為中國人爭光”的李西廷,如今已悄然變為新加坡國籍。據彭博億萬富豪指數顯示,目前李西廷已超越海底撈創始人,坐上新加坡首富之位,也是全球身價上漲最快的五位富豪之一。

/ 02 /

看主營產品:

靠呼吸機拉動業績

回顧了邁瑞醫療的發展史,我們再將目光聚焦到現在的業務上。邁瑞醫療的主營產品覆蓋三大領域:生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像,產品線相對完善。

其中,生命信息與支持產品包括監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術牀、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵等;體外診斷產品包括血液細胞分析儀、生化分析儀、免疫分析儀、凝血分析儀等;醫學影像產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統。

在2020年,受疫情推動,生命信息與支持業務對業績拉動極大。半年報顯示,報告期內,邁瑞醫療營收105.64億元,一半以上都是由生命信息與支持業務(53.43億元)貢獻的,該業務同比增長62.26%,毛利率達到69.58%,也是三大板塊中最高的。


數據來源:邁瑞醫療2020年半年報

在邁瑞醫療生產的全部生命信息與支持產品中,要數呼吸機最為緊俏。其屬於重症醫療設備,在新冠肺炎救治中意義重大,重症患者幾乎都會用到無創呼吸機,如果患者病情惡化,還需要使用有創呼吸機進行機械通氣。

因此,在去年3月底全球疫情爆發之時,海外對國產呼吸機的需求一度達到頂峯。據媒體報道,邁瑞醫療等主流廠家的產能均排到了下半年。邁瑞醫療歐洲區副總經理梁欣表示:“從3月中旬以來,每天都會接到來自海外的採購需求。”

但這僅是短期的繁榮。3個月後,由於國外廠商快速增產,呼吸機出現供過於求,海外對國產品牌的需求下降,退貨訴求增加。這意味着,邁瑞醫療的“呼吸機紅利”並不持久。

與此同時,邁瑞醫療的其他業務後繼乏力。由於疫情期間醫院手術量、體檢量下降,體外診斷及醫學影像等常規業務受到衝擊較大。2020年半年報顯示,其分別佔營收的28.68%與19.92%,同比增長不足7%。

/ 03 /

看競爭格局:

核心產品全球市佔率僅一成

實際上,除去突然因疫情走紅的呼吸機,邁瑞醫療的核心產品其實是監護儀。

自1991年成立以來,邁瑞醫療一直致力於監護儀的研發與生產,目前已經形成了完善的高中低端產品佈局。

在國內監護儀市場,邁瑞醫療是絕對的老大。市佔率達64.8%,遠高於飛利浦(17.7%)和GE醫療(3.8%)。


數據來源:華創證券

不過,邁瑞醫療的野心並不止於此。2019年,李西廷曾許下豪言壯語:“下一個10年,邁瑞的目標很明確:進入全球醫療器械供應商的前20名。”

但在國際市場,邁瑞醫療的監護儀並沒有賣的那麼順利。華創證券研報表示,邁瑞醫療的監護儀雖排名全球第三,但市佔率並不高,僅佔10%,落後于飛利浦(38%)與GE醫療(26%)。


數據來源:華創證券

這10%也來之不易,邁瑞醫療往往要通過併購打開局面,並壓低價格搶佔市場,這意味着海外業務更“燒錢”。比如,2008年邁瑞醫療併購Datascope,將其作為進軍歐洲市場的敲門磚,為了適應歐洲市場,邁瑞醫療又整合銷售團隊,把分銷轉變為直銷。產品實行低價策略,比飛利浦低10%-20%,這樣才慢慢積累起了品牌口碑。

邁瑞醫療的成長性不可否認,也被波士頓諮詢評為醫療器械領域的“全球挑戰者”。但國內醫械企業與跨國巨頭之間的差距並不可一蹴而就。

可以參考的一個數據是,在國外權威醫療器械第三方網站massdevice發佈的《2019年全球醫療器械100強》中,美敦力以305億美元銷售額居首,強生、飛利浦、GE醫療、費森尤斯醫療、西門子醫療、嘉德諾、丹納赫、史賽克等12強銷售額超過百億美元。而在這一名單裏,前30名裏沒有中國企業的身影。

/ 04 /

看銷售能力:

經銷商模式存風險

作為國內醫械的龍頭,邁瑞醫療的銷售能力自然沒得説。其採取經銷為主、直銷為輔的模式,將絕大部分產品均通過遍佈全國的經銷網絡進行銷售。

通過這種模式,邁瑞醫療的產品已經覆蓋了國內近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院,包括全國知名的北京協和醫院、中國人民解放軍總醫院、上海瑞金醫院等。

不過,這些經銷商卻也為邁瑞醫療引來了風險與質疑。

在2018年,邁瑞醫療IPO之時,曾有多家媒體報道其招股書中的經銷客户存在問題。比如,作為2016年第四大經銷商的上海精特醫療器械銷售商行與2018年1-3月第四大經銷客户的上海煜綺醫療器械銷售中心,均為個人獨資企業,兩家公司使用同一個郵箱和電話註冊。而記者到上述兩家經銷商《醫療器械經營企業許可證》標明的經營場所走訪時,卻沒有找到這兩家經銷商的任何蹤影。

與此同時,多家經銷商存在“帶金銷售”問題。裁判文書網顯示,原德陽市人民醫院院長趙魯平受賄833萬元。在2010年,代理邁瑞監護儀的醫療器械經銷商林某,希望讓趙魯平“關照生意”,送給其一條女士絲巾和5萬元人民幣。

甚至有經銷商因為行賄被判刑。醫療器械經銷商楊文濤,代理邁瑞醫療等公司設備,為了讓自己代理的設備能夠中標醫院設備採購,共給衞生局、醫院等11位相關人員行賄,涉及財物104.83萬元,2017年被判處有期徒刑五年。


圖片來源:裁判文書網

值得注意的是,在高值耗材集採衝擊波下,雖然邁瑞醫療的產品幾乎未受波及,但必然倒逼行業對銷售模式進行改革,加上醫藥代表備案制以及醫療反腐的重拳出擊,過度依賴經銷模式的企業正在經歷陣痛,需要不斷適應與調整。

/ 05 /

看股價表現:

估值究竟高不高?

目前,邁瑞醫療的股價正在穩步攀升。截至1月13日,總市值已經達到5269億元,市盈率達到82.68倍。

邁瑞醫療能撐起超5000億元的市值嗎?可以參考的一個數據是,被massdevice評為2019年全球醫療器械“老大”的美敦力,目前市值1596億美元(約合10323億元),去年前三季度營收229億美元(約合1482億元),歸母淨利潤41.43億美元(約合268億元)。

對比來看,邁瑞醫療市值已經超過美敦力的一半,但是去年前三季度營收僅有160.64億元,約為美敦力的十分之一。淨利53.63億元,約為美敦力的五分之一。因此,有私募人士指出,邁瑞醫療的估值確實偏高。

值得注意的是,此前邁瑞醫療從美股私有化退市,迴歸A股,一個難以忽略的原因就是:中國資本市場能給出比美國市場更高的估值。據媒體報道,邁瑞醫療以28美元/普通股的私有化交易收購價格退市之際,公司市盈率約為18倍,同期A股同類公司市盈率高達近60倍。

/ 06 /

看股東動向:

2020年減持忙

在偏高的估值之下,邁瑞醫療的股東正在忙着減持。

公告顯示,邁瑞醫療股東Ever Union於2020年9月2日至12月28日通過集中競價交易方式,累計減持公司股份約640萬股,價格區間在330.88—403.41元/股。截至公告日,Ever Union前述減持計劃已實施完成。

按最低價計算,Ever Union套現超21億元。其曾是邁瑞醫療第四大股東,持股5.29%。但在這幾次減持之後,Ever Union最終持有邁瑞醫療股份6078萬股,不再是公司持股5%以上的股東。據此前報道,Ever Union由中國成明和控制。

值得注意的是,在2020年下半年,邁瑞醫療連續出現賣出的大宗交易。10月28日,出現1筆大宗交易,總成交3萬股,成交金額1088.16萬元。11月11日,出現4筆大宗交易,分別賣出13萬股、5.8萬股、10萬股、10.49萬股,累計成交金額達1.37億元。12月13日,成交54筆大宗交易,成交總量1226.42萬股,成交總額21.1億元,以上賣方均是機構專用。

有市場人士猜測,上述大宗交易或為公募基金所為。基金經理在今年第三季度內減持邁瑞醫療的跡象明顯。同時,作為A股市值最大的醫療股,邁瑞醫療在基金經理重倉股的地位,與其市值地位極不匹配,顯示出基金對持倉該股較為謹慎。

總結來看,邁瑞醫療具備一定的成長性,並穩坐行業龍頭地位,其全球化策略也在穩步推進。不過,如今的估值已經過高,一旦除去新冠肺炎帶來的光環加持,未來業績能否保持連續高增長仍待觀察。

節點財經聲明:文章內容僅供參考,文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議,節點財經不對因使用本文章所採取的任何行動承擔任何責任。


特別聲明:本文為合作媒體授權菜鳥集運自提櫃專欄轉載,文章版權歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點,不代表菜鳥集運自提櫃專欄的立場,轉載請聯繫原作者及原出處獲取授權。(有任何疑問都請聯繫i菜鳥集運自提櫃@菜鳥集運自提櫃.com)

Copyright © 菜鳥集運自提櫃 2000-2020 All Rights Reserved
版權所有:北京鬥牛士文化傳媒有限公司
京ICP備15062447號-2     京ICP證151088號
京網文【菜鳥集運自提櫃】2361-237號